为棚户区改造提供可持续资金支持

       专家详解首单棚改贷款资产证券化产品
    由外贸信托作为发行人发行的“2015年第三期开元信贷资产证券化”产品通过簿记建档方式成功在银行间债券市场发行，于2015年9月7日分销、募集完成，9月8日信托成立。

该公募证券化信托为国内首单以棚户区改造贷款为基础资产的产品，也是国内首次通过注册制发行的对公信贷资产的资产支持证券。外贸信托研究院高级研究员朱闵铭在接受本报记者采访时表示，此单证券化产品的发行，实现了棚户区改造贷款的跨区域、跨企业债务组合的结构化安排。该项目的基础资产信用、交易结构安排在募集过程中，受到了市场各方尤其是资金投资端的普遍看好，公开发行证券的认购倍数达1.59倍。

记者：目前我国棚户区改造项目的建设资金来源主要以新增投放的金融机构贷款、承建企业发债等企业信用的间接融资为主，以刚刚实施的PPP股权投资的直接融资为辅。公募信贷资产证券化融资方式是一种新型工具的应用。从证券化业务角度讲，此类资产证券化与普通对公类信贷资产证券化有哪些不同？

朱闵铭：从证券化业务角度来讲，棚户区改造的信贷资产证券化与普通对公类信贷资产证券化在基础资产、业务流程和信息披露方面存在一定的不同。

首先，证券化的基础资产不同。主要体现在两个方面，一是基础资产类型，二是行业集中度。在基础资产类型方面，棚户区贷款发放含有商业贷款的项目评审条件、风险控制措施，而在现金流偿付方面还带有部分政府信用偿还因素。因此棚户区贷款证券化的基础资产和证券债项带有一定的同质性。在行业集中度方面，一般来讲，对公信贷资产证券化需要考虑基础资产的行业分散性等，以降低违约风险，提高债项评级。但在棚改建设项目的信贷资产中，其民生工程建设项目的同质性和承建项目建设的企业行业属性，决定了该类证券化基础资产具有很高的行业集中度。

其次，证券化业务流程不同。棚改信贷专项基础资产和证券化结构的同质性、规律性较强，更加适用注册制的流程。相对于普通对公信贷资产证券化的备案、审批流程来讲，棚户区改造基础资产证券化的备案、注册、营销更加透明、标准和高效。

最后，信息披露的要求不同。全国银行间市场交易商协会根据棚户区改造贷款的特点，专门起草了《棚户区贷款资产支持证券信息披露指引》，就该类基础资产证券化的信息披露规范标准化进行统一规定，这样就更加有利于投资者的投资决策和过程管理。

记者：棚改建设一般周期较长，通过证券化方式盘活存量资产，可以为棚改建设提供可持续的资金支持，是否有相关的退出机制？此类资产证券化前景如何？

朱闵铭：作为民生工程的主要组成部分，棚户区建设、改造项目的持续性较长，证券化将是未来盘活存量贷款投入的重要渠道。各金融机构、承建企业将会通过有效债权资产的界定，逐步在新增贷款投放中嵌入以证券化方式退出的相关考虑，从而形成棚户区改造建设资金投入的良性循环。

根据国家开发银行的注册发行计划，本次注册额度总共100亿元，两年内发完。可以预见，随着本单棚改贷款信贷资产证券化的成功发行，越来越多的机构资产供应端和机构投资者资金端将开始了解、认知、接受此类证券化金融工具的价值所在。此类证券化的债务人主体、基础资产的风险判断、收益预期、证券化结构设计、投资决策、过程管理等将会更加标准化。

记者：在各种类型的证券化结构中，信托公司除了承担SPV法律结构角色，还能在哪些方面彰显业务禀赋优势和专业能力？

朱闵铭：在信贷资产证券化业务中，信托公司在资产证券化中扮演了发行人和受托机构这两种角色，这两种角色都是无法替代的。作为发行人，信托公司是文件上报、监管沟通、产品发行的归口机构和窗口机构，信托公司在这个流程中的专业素质和沟通能力对于整个流程有重要的影响。作为受托机构，信托公司在证券发行到全部清偿的整个周期内，进行资产管理工作，证券的本息兑付、信息披露、闲置资金投资等等工作都由信托公司独自完成，信托公司的流程优化、尽职管理都可以为发起人和投资人提供更高的价值。例如，在本单棚改项目中，我们全程参与了包括文件起草、联合注册、监管备案和发行的全部过程，在销售阶段，承担了协助销售等工作。

在交易所的资产证券化业务中，允许信托计划作为基础资产发行ABS产品，这也为信托公司提供了两类业务机会，一是信托计划成为构造基础资产的一个有力工具。很多案例中，在基础资产的权属、现金流存在不确定性的情况下，利用信托的金融属性和法律性质，可以构造出一个更好的基础资产债权，这是其他机构所不能替代的。二是信托公司可以将自身持有的信托受益权进行证券化，这种做法的好处是可以盘活信托公司的存量资产，提高了资本周转率。

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此单棚改证券化产品规模30.4亿元，分为优先A—1、优先A—2、优先B和次级档，采用簿记建档方式发行，优先档加权期限分别为0.43年、1.67年、3.39年，中标利率分别为3.5%、4.05%、5.4%。

自2007年发行对公信贷资产支持证券以来，外贸信托目前的公募证券化业务几乎涵盖了全部类型的基础资产，已初步建立起区别于单纯通道类SPV的全链条业务模式和盈利模式。今年，外贸信托在银行间市场已成功发行两单近50亿元的资产支持证券，尚有5到6单正处于前期工作阶段，涉及对公信贷资产、汽车消费贷款、金融租赁应收款等基础资产。今年预计发行约200亿元。除此之外，外贸信托还管理存续规模达千亿元的私募资产证券化项目。(来源：金融时报)